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第62章 協(xié)作

休完假回來就要馬不停蹄地進(jìn)入工作狀態(tài)，時(shí)間不等人，尤其是投行人。

開年第一大項(xiàng)目提上日程，準(zhǔn)確說年假期間就已經(jīng)kick off（啟動(dòng)），項(xiàng)目組的人沒有春節(jié)假期這個(gè)概念，過年在家都得辦公。承做期間，24小時(shí)standby（待命）是投行最基本的要求，也是常態(tài)。半夜來個(gè)電話沒接上，比家里進(jìn)賊還可怕。

發(fā)完開工紅包后，沈硯清拿起手機(jī)前往合規(guī)會議室開會。

推開門，合規(guī)head、風(fēng)控head、ecm明總，以及ibd、ecm項(xiàng)目核心成員已經(jīng)早早坐好，互道了聲開年大吉，陸承逍緊隨其后站在他身后面帶微笑，他抿起點(diǎn)弧度回以一個(gè)商務(wù)微笑，然后走向自己的位置。

寬闊的會議室內(nèi)安靜嚴(yán)肅，投屏電視的屏幕上顯示本次會議主題：

「project apollo丨cross-functional coordination meeting」

（阿波羅項(xiàng)目丨跨部門聯(lián)合對齊推進(jìn)會）

q1的strategic deal（戰(zhàn)略級項(xiàng)目）——頭部央企華芯集團(tuán)并購+再融資。

華芯集團(tuán)主營高端半導(dǎo)體材料，為完善產(chǎn)業(yè)鏈布局、擴(kuò)大市場占有率，計(jì)劃并購3家優(yōu)質(zhì)半導(dǎo)體資產(chǎn)。為緩解并購資金壓力、支撐并購后整合與持續(xù)運(yùn)營投入，華芯同步進(jìn)行定向增發(fā)募資，計(jì)劃募資160億，配套并購貸款250億，剩余10億元資金由公司自有貨幣資金補(bǔ)足，最終整體交易對價(jià)420億。

對于kg來說，交易規(guī)模不是最高的，但華芯是央企，對于中國市場而言是非常優(yōu)質(zhì)、需要重點(diǎn)維護(hù)的客戶。央企的業(yè)務(wù)布局廣泛，資本運(yùn)作頻繁，ipo、跨境并購、再融資常有，所以深化和央企的合作關(guān)系，可以鎖定長期的業(yè)務(wù)機(jī)會，持續(xù)為投行創(chuàng)收。

而且央企一旦有需求，基本上都是大宗交易，并且交易結(jié)構(gòu)通常比較復(fù)雜，多條線協(xié)同，誰都有肉吃。就比如現(xiàn)在這個(gè)deal，涵蓋了ibd的并購顧問費(fèi)、ecm的定增承銷費(fèi)、di的跟投收益。

并購的核心事項(xiàng)年前已經(jīng)碰過了，難得這次多方融洽，對標(biāo)的的估值達(dá)成一致。現(xiàn)在要碰的是定增如何定價(jià)，以及相關(guān)的核心事項(xiàng)。

ecm的項(xiàng)目負(fù)責(zé)人操作投屏，正在條理清晰地pre。幾位head表情嚴(yán)肅地看著屏幕，明總則摸摸八字胡，時(shí)而看看正在pre的ed——他的得意下屬，親自帶了好幾年。時(shí)而看看旁邊的老板們，視線從他們臉上掃過，解讀那些微表情背后是不是不滿意，尤其是沈硯清。

今年組織架構(gòu)調(diào)整，ecm并入ibd，與dcm合為gcm條線（global capital markets 全球資本市場），現(xiàn)在亞太這邊，整個(gè)gcm的業(yè)務(wù)都由他身邊的沈硯清說了算。合并后的第一個(gè)大項(xiàng)目，得給新boss好好表現(xiàn)一下。

ed講完，head們沉默了幾秒。陸承逍率先開口，音量不高但語氣很穩(wěn)：“你說31.5/股處于行業(yè)合理折價(jià)區(qū)間，pb確實(shí)不算貴。但本次項(xiàng)目并購對價(jià)為420億，三家半導(dǎo)體資產(chǎn)的整合規(guī)模遠(yuǎn)超普通項(xiàng)目，整合周期預(yù)計(jì)需要1.5-2年才能完全釋放協(xié)同效應(yīng)，短期業(yè)績會有壓力。定價(jià)一高，會直接導(dǎo)致di跟投后的持倉成本偏高，短期股價(jià)承壓。”

話到這里頓了一下，head們的表情也若有所思，他繼續(xù)往下說：“本次di計(jì)劃跟投22億，占定增募資規(guī)模的13.75%，所以風(fēng)險(xiǎn)管控必須放在首位。結(jié)合di的跟投測算，定價(jià)下調(diào)至29/股，對應(yīng)pb約5.8倍。這個(gè)價(jià)格下，解禁后有足夠厚的成本安全墊，跟投風(fēng)險(xiǎn)才可控。而且從機(jī)構(gòu)投資者的角度來看，央企420億大單給出15個(gè)點(diǎn)的折價(jià)空間，屬于市場上可以接受的合理范圍，不至于打擊認(rèn)購熱情。各位老板認(rèn)為呢？”

風(fēng)控輕咳一聲，語氣嚴(yán)謹(jǐn)：“從風(fēng)控角度，我們評估了兩個(gè)核心風(fēng)險(xiǎn)：一是本次420億的體量，如果定價(jià)偏高，一旦機(jī)構(gòu)認(rèn)購不足，會影響并購資金的到位節(jié)奏，導(dǎo)致整體項(xiàng)目停滯。這對我們ibd條線的創(chuàng)收、對整個(gè)kg服務(wù)央企的市場口碑，都是直接打擊。二是當(dāng)前半導(dǎo)體板塊整體pb處于近5年75％的歷史分位，國產(chǎn)替代概念已經(jīng)炒過一輪，市場情緒脆弱，如果碰上政策降溫或者外圍地緣波動(dòng)，高pb標(biāo)的的估值回調(diào)會非常劇烈，高定價(jià)會在短期內(nèi)放大di跟投22億的風(fēng)險(xiǎn)敞口。我們的建議是可以小幅下調(diào)定價(jià)，同時(shí)做兩手準(zhǔn)備：如果機(jī)構(gòu)認(rèn)購不足，可提前溝通核心長期資金，提高發(fā)行確定性。”

合規(guī)補(bǔ)充：“如果調(diào)整定價(jià)，需同步更新信息披露文件，特別是在發(fā)行預(yù)案、認(rèn)購邀請書中，涉及華芯集團(tuán)和三家標(biāo)的資產(chǎn)的定價(jià)邏輯描述，要確保向機(jī)構(gòu)投資者的披露口徑前后一致。”

明總點(diǎn)頭，看向沈硯清。

沈硯清坐在他旁邊，也小幅度頷首，雙手搭在桌面上，后背虛倚著椅背。雖然整個(gè)項(xiàng)目由ma統(tǒng)籌，但定增是ecm的主場。di和ecm各有考量，兩邊的head都不約而同看向他，其他boss都發(fā)過話了，他輕抿了下唇，語氣沉穩(wěn)而平淡：“di的風(fēng)險(xiǎn)顧慮可以理解，但ecm的定價(jià)邏輯也符合市場情緒。半導(dǎo)體材料本身就是高估值賽道，如果定價(jià)偏保守，打折太狠，不僅會稀釋華芯現(xiàn)有股東權(quán)益，引發(fā)客戶不滿，不利好我們的長期合作，也會影響機(jī)構(gòu)認(rèn)購信心。需要找到一個(gè)平衡點(diǎn)，既控制di的跟投風(fēng)險(xiǎn)，也保障ecm的募資落地，同時(shí)兼顧客戶訴求。兩邊都走得通。”

明總再點(diǎn)頭，“我認(rèn)同各條線的顧慮，定價(jià)可以小幅度下調(diào)，但不能低于30/股。這個(gè)價(jià)格對應(yīng)6倍pb，在可比公司里面不算出格。如果低于這個(gè)價(jià)格，一會影響客戶的接受度，二會降低項(xiàng)目價(jià)值。如果定價(jià)在30，ecm會優(yōu)化路演策略，重點(diǎn)向機(jī)構(gòu)投資者傳遞華芯集團(tuán)的長期增長預(yù)期，420億并購資產(chǎn)的核心價(jià)值和di的跟投背書。”

說到這里，明總又摸了摸八字胡，看向陸承逍咧嘴一笑，語氣瞬間從嚴(yán)肅嚴(yán)謹(jǐn)變?yōu)檩p松：“既然要提升機(jī)構(gòu)的認(rèn)購積極性，又是q1的戰(zhàn)略級項(xiàng)目，央企大客戶。不如承逍總親自來路演給我們壓壓場子，有承逍總背書，那就是發(fā)500/股、1000/股也有人搶破頭啊。”

陸承逍哈哈一笑，其余boss抿唇輕笑。

“明總原來在這里等著我呢，”陸承逍掃了一眼明總，眼皮微垂一秒后抬起，“我ok啊，能給明總站臺，是我的榮幸。”