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第17章 溢價(jià)

周四和項(xiàng)目組過(guò)完v3的方案，整體沒(méi)什么大問(wèn)題，沈硯清點(diǎn)了幾個(gè)小地方，再稍微修改下即可。

雖然schedule（日程表）還是很滿，項(xiàng)目會(huì)、周會(huì)、復(fù)盤(pán)會(huì)、戰(zhàn)略會(huì)、預(yù)溝通會(huì)，和總部、各地區(qū)、機(jī)構(gòu)、客戶，大大小小的會(huì)議前腳趕后腳，一堆郵件接二連三。但是這兩天沒(méi)有出差行程，所以還不算到“忙”這個(gè)程度。這是日常狀態(tài)，只是他不想理陸承逍而已。

又是一個(gè)周五，外企通常會(huì)把周五稱作“tgif”——thank god it's friday，謝天謝地終于到周五可以放松了。而且也是casual friday（周五休閑日），可以不用穿得很正式，隨意一點(diǎn)，穿自己喜歡的、舒適的著裝。

但是，在投行，時(shí)間就是金錢(qián)，沒(méi)有任何一秒是可以放松的。于是有的同事會(huì)笑稱“tgif”為“tfif”——thank fuck it's friday，即使周五了還是要加班。

從下往上都是如此，即便是沈硯清這種級(jí)別，會(huì)議安排才不會(huì)管是不是tgif。尤其跨部門(mén)會(huì)議，能夠協(xié)調(diào)到幾個(gè)部門(mén)的時(shí)間就不錯(cuò)了。在他專注處理郵件的時(shí)候，電腦屏幕上就跳出郵件彈窗：

[meeting reminder] project zeus | ibd-di alignment meeting(14:00-16:00 cst,may 31)

([會(huì)議提醒]宙斯項(xiàng)目ibd-di對(duì)齊會(huì)議，北京時(shí)間5月31)

自從總部搞di+ibd模式以來(lái)，他和陸承逍的同項(xiàng)目同會(huì)議越來(lái)越多，但沒(méi)有一次是不吵不爭(zhēng)的。他倒要看看，這次陸承逍又要爭(zhēng)什么。

因?yàn)殛懗绣羞€在東京，所以這次是線上會(huì)議。半小時(shí)后，會(huì)議接通，屏幕上陸續(xù)跳出大家的頭像：合規(guī)head-大背頭黑框鏡、風(fēng)控head-大鼻子小胡茬、法務(wù)head-大腦袋細(xì)眼睛，這都是老面孔了。主角還是di陸承逍、ibd沈硯清。

林晚作為會(huì)議記錄，簡(jiǎn)要開(kāi)場(chǎng)。

陸承逍率先開(kāi)口，語(yǔ)氣還算溫和：“硯清總，估值方案我們看過(guò)了，標(biāo)的的亮點(diǎn)很清晰。兩項(xiàng)腫瘤疫苗專利都進(jìn)入臨床二期，技術(shù)壁壘高，確實(shí)是很難得的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，對(duì)康泰的轉(zhuǎn)型也有作用。”

漂亮的場(chǎng)面話說(shuō)得倒誠(chéng)懇，投資人一貫的開(kāi)場(chǎng)白。

沈硯清的臉上沒(méi)什么情緒，等著他的后話。

果然，“但是有一點(diǎn)，溢價(jià)太高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了我們的預(yù)期，di實(shí)在不能接受啊。”

屏幕上，陸承逍應(yīng)該在機(jī)場(chǎng)的貴賓室，暖黃的燈光從頭頂上落下來(lái)，背光里，五官顯得格外深邃立體。上半身挺拔，寬肩壯碩，撐滿了整個(gè)屏幕。眼神銳利但看向沈硯清的時(shí)候，有些溫和，似笑非笑。不過(guò)語(yǔ)氣還是公事公辦：“我們不是否定這個(gè)標(biāo)的，恰恰是認(rèn)可它的價(jià)值，所以才更要把控風(fēng)險(xiǎn)。di的核心是每一分錢(qián)都要對(duì)kg的股東負(fù)責(zé)，康泰本身業(yè)績(jī)就下滑，并購(gòu)后還要持續(xù)投入研發(fā)，如果溢價(jià)過(guò)高，投資回報(bào)無(wú)法保障，一旦出現(xiàn)變數(shù)，di的irr誰(shuí)來(lái)負(fù)責(zé)，這沒(méi)法向全體股東交代啊，是吧硯清總。”

沈硯清的神色淡淡，早就猜到陸承逍會(huì)這么說(shuō)。

di雖然是康泰的股東，但拿的是kg的錢(qián)，承擔(dān)的kpi自然是每一個(gè)項(xiàng)目的irr（內(nèi)部回報(bào)率）。如果對(duì)一個(gè)項(xiàng)目的投入過(guò)高，結(jié)果退出時(shí)變現(xiàn)的不多，一折算，退出回報(bào)倍數(shù)太低，irr不達(dá)標(biāo)。kg股東當(dāng)然會(huì)質(zhì)疑，di到底是怎么衡量一個(gè)項(xiàng)目的質(zhì)量，是不是在拿錢(qián)去玩。

尤其在合伙人選拔的關(guān)鍵期，陸承逍作為di的head，對(duì)關(guān)鍵項(xiàng)目把控得會(huì)更嚴(yán)謹(jǐn)。畢竟做得好，總部會(huì)覺(jué)得是理所應(yīng)當(dāng)，但要是有一點(diǎn)疏漏，可是會(huì)一提再提。

康泰這個(gè)deal，ibd的估值方案上，恒瑞這個(gè)標(biāo)的的估值區(qū)間是286-330億美元，溢價(jià)30%-50%。

也就是說(shuō)，通過(guò)可比公司估值、可比交易估值、現(xiàn)金流折現(xiàn)法（dcf）、臨床階段估值法等方法交叉測(cè)算，恒瑞的市值是220億美元。那么再考慮一下，恒瑞的專利、渠道、并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)、市場(chǎng)卡位價(jià)、以及控制權(quán)，可以為這些潛在收益多付30%-50%，也就是多付46-110億美元。

康泰收購(gòu)恒瑞，最終的交易價(jià)格在286-330億美元之間。

ibd出的交易結(jié)構(gòu)是：首付款40%溢價(jià)，308億鎖定交割。等恒瑞的臨床ii期腫瘤疫苗成功上市后，再付一個(gè)里程碑對(duì)價(jià)10億，交易總價(jià)318億。